【能化早评】2023.05.25

原油：EIA原油库存大降，油价继续上涨

【原油收盘】截至5月24日收盘：2023年7月WTI74.34美元涨1.43美元涨幅1.96%；2023年7月布伦特78.36美元涨1.52美元涨幅2.00%.

(相关资料图)

【市场动态】从消息层面来看，一是，EIA报告：美国至5月19日当周原油库存减少1245.6万桶，创2022年11月以来最大降幅，预期增加77.5万桶；当周美国原油产量增加10万桶/日至1230万桶/日，出口增加23.9万桶/日至454.9万桶/日，战略石油储备（SPR）库存减少160万桶至3.58亿桶。二是，美联储会议纪要显示，美联储官员一致认为通胀过高且下降速度慢于预期，但对6月是否暂停加息存在意见分歧，强调行动取决于数据，且不太可能降息。纪要表示，美联储官员认为，必须及时提高债务上限，否则可能会对金融体系造成严重破坏，并导致金融环境收紧，从而削弱经济增长。三是，沙特能源部长在欧佩克+会议前夕警告称，做空原油的投机者要小心，他们可能会遭到惩罚。最新市场数据显示，寻求做空原油的空头投机者正全面卷土重来，空头仓位达到十多年来最悲观水平。

燃料油：受原油上涨提振

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU09报3073元/吨升水新加坡8月纸货13.8美元/吨，LU08报3993元/吨，升水新加坡22美元/吨。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存下降22.4万吨，至302.27万吨。ARA燃料油库存增加0.9万吨至141.5万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下降至10吨

【盘面回顾】BU07报价3766元/吨

【基本面情况】截止2023年5月24日，山东沥青开工率下降2.4%至39.7%，中国沥青开工率上升0.9%至31.8%，山东沥青产量上升1.16万吨万吨至20.88万吨，中国沥青产量上升4.3万吨至55.2万吨，山东地区炼厂库存下跌0.2万吨，山东地区社会库存下降1.7万吨，中国炼厂库存下跌0.3万吨，中国社会库存上升0.9万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，提振市场情绪，需求端尚未启动，库存变化不大，短期原油端提振，但市场表现依然偏软。

LPG：美国丙烷继续超预期累库

【原油市场】美国债务上限谈判在持续，沙特能源大臣警告做空者，EIA原油和成品油去库幅度大预期，原油反弹但力度有限，布油上方阻力位80。

【外盘丙烷】6月FEI至540美元/吨附近。前期PDH装置盈利持续改善，开工率的回升在持续。至5月19日，美国丙烷库存+305.9万桶，丙烷继续超预期累库，处于5年同期最高水平。

【现货市场】现货市场的疲弱在持续。山东、华南和山东民用气价格跌至4150元/吨附近，现货市场持续疲弱对市场信心和期货盘面形成压力。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，关注后期仓单的变化。

【南华观点】现货市场持续疲弱，对盘面形成压力，预期LPG期货指数反弹力度有限，可考虑在阻力位4300-4400做空。

【烯烃价格】聚烯烃价格低位震荡，PP09收于6952，L09收于7619。

【南华观点】从目前的来看，原油、丙烷的弱势暂存在支撑，需求弱势和供应对冲后续能形成去库预期，而煤炭或成为接力这俩的下一个驱动。从估值角度而言，原油和丙烷短期形成支撑，而PDH当前依旧存在利润；后续，一方面聚烯烃存在压缩PDH利润的预期，一方面煤炭近期存在下跌的趋势，因此聚烯烃作为部分的煤化工或形成商品层面的共振。供需层面，聚烯烃的供应端延续低位水平，PE的开工短期存在下滑空间；需求依旧是不温不火的状态，淡季存在转弱的趋势；因此供需层面，聚烯烃短中期确实存在去库的预期，不构成太大的利空。因此后续的聚烯烃，我们看空的主要逻辑从供需和油的逻辑上转向了煤，选择做空煤炭下跌带来的估值下移。L-P方面价差继续走括，一方面该头寸最大的利空进口由于近期东北亚的低负荷未对国内造成密集的压力，一方面需求、投产等主逻辑依旧不变，L-P做扩继续持有。

【盘面动态】：底部盘整

【现货反馈】：本周现货基差维持09+100附近，但是内地持续大幅崩塌，北线价格已经下跌至1900附近。

【库存】：本周港口累库不及预期，且由于mto的提货行为，太仓地区仍然偏紧，华南库存过高，后续压力可能向华东传递。

【现货反馈】：成交延续弱势，山东某企业加大出货力度，基差走弱。

【南华观点】：本周商品情绪很糟糕，整体感受是宏观和商品的共振，PVC本周跌破5800，但从基本面看其实变化不大，之前错过了4月最好的去库窗口，5月整体供应回归后，压力再度来袭，同时叠加出口和内需逐步走弱，整个5月库存基本完全没有得到消化，在整体需求没有爆发力的背景下，整体逻辑上似乎除了挤出部分供应已经别无他法。近期的核心就是尝试去摸索产业的边际所在，但是近端许多品种是成本与需求的双崩塌，PVC也不例外，本周煤炭、盐走弱、液碱走强，综合利润维度继续给出新的下方空间，三季度大概率仍是继续试探下方空间的行情，偏空思路延续，没有什么太大变化。

PTA:芳烃偏强，估值上行

【盘面动态】09反弹至5348

【观点】

本周汽柴油裂解继续走强，石脑油相比弱势，亚洲外采石脑油裂解利润走强，新加坡汽油-石脑油价差走扩，芳烃方面，本周美亚甲苯价差、二甲苯价差皆走平，亚洲石脑油轻重价差仍维持高位，汽油需求旺季，表现季节性强势，然而芳烃估值过高，跟涨不及。汽油重整价差走扩28美金，芳烃重整价差走扩12美金，甲苯调油利润走强30美金，歧化价差走强20美金，调油方面仍给与芳烃估值支撑，二甲苯调油价差走至正值，同样PX-MX大幅走缩，当前MXPX或较为坚挺。TA基本面方面，从3月至今累库30万吨，5月中伴随着聚酯端的提负，聚酯成品库存仍良性，下半年有需求改善预期，现实终端订单、开工皆处于回升状况，整体聚酯端并不悲观，6月或维持当前负荷。供应端，伴随着，PX-TA的联动检修，6月累库格局改变，转为平衡。当前TA估值中性，上下两难，上端芳烃估值、海外弱宏观封顶，下方，国内需求复苏，供需改善有所支撑。短期观望。

MEG：受煤炭影响，大幅走弱

【盘面动态】09夜盘震荡走弱至4045

【观点】近期，煤炭端较为悲观，煤化工大幅下跌，乙二醇跟跌，短期情绪较快，建议观望。从配置角度，乙二醇在煤化工中仍处于大幅亏损的低估值状态，即使成本预期落地，仍要观望有多少量能释放,其次它依旧不影响乙二醇二三季度供需改善的格局。另一方面，烯烃格局呈现偏弱，一如前期所述，伴随着全球乙烯裂解检修回归，乙烯近期跌幅显著，二季度已经下跌100美金，煤价同样小幅走弱，由于近期乙二醇估值压缩更为显著，所以利润端并未修复。需求端，纺织端下半年或有政策托底，织造现实表现不弱，聚酯开工维持高位，整体维持需求复苏观点不变，供应端，进口方面，港口到货只是节奏问题，短期多或少不影响全球乙二醇格局，供应端，浙石化损失量落地，其他乙烯制也有逐步显现，煤制方面，二三季度或有检修逐步兑现，近端开工下降显著，已达到历史下沿。近期，或有消息纷杂，交易EO弱势，转产不及预期，或回流EG。关于EO市场，年初我们已有评估，不及预期或才是现实。只不过，当乙二醇的产业格局从失衡转向平衡，一定是漫长的过程，其中短期的EO弱势只是阶段性问题，而一体化装置方面，增强对乙烯下游调控能力，从想法到落地至装置投建，已经说明边际的出现。现实改变不是朝夕，而预期改善，却一直在路上。短期煤炭崩塌，市场情绪脆弱，建议观望。待企稳后，可则多配。

苯乙烯：关注海外芳烃动向

【盘面动态】周三苯乙烯偏向弱势震荡，07合约收于7452点

【现货反馈】周三日盘结束，苯乙烯现货7730 / 7750（↓50），基差07+220；纯苯现货6570 / 6600（+20/+20），EB-BZ价差在1160。

【库存】卓创，本期华东港口库存11wt，较上期减少1.1wt

【南华观点】当前苯乙烯盘面大跌，基差走强，那对于盘面而言，顶着这么大一个贴水追空显得比较危险，前期空单可继续持有。那近期着眼点又要慢慢关注海外情况，可以看到美国那边即将进入夏季出行高峰期，需求兑现程度抛开不谈，但环比恢复应该不出意外，那在这个时间点，又有不少炼油装置出现问题，叠加汽油的低库存，当前的开工或者说后续预期的开工能否回补一定的汽油库存仍有变数，目前看到裂解价差又有走扩迹象，因此后续外盘油品及芳烃价格需要持续重点关注。国内产业链来看，纯苯端的问题还是在于隐性库存偏高，导致下游补货情况没有太强持续性，整个产业链的问题就在于终端的疲软导致产业链从上到下传导不顺畅，当前苯乙烯在上下游均偏弱的情况下，光靠自身减产难以给出价格向上驱动，整体偏弱看待，但程度小于前期。

尿素：跌跌不休

【盘面动态】周三尿素低开震荡，09合约收于1658点

【现货反馈】5月23日，山东地区中小颗粒出厂报价下调20-30元，参考2130-2200；河南地区中小颗粒出厂价下调10-20元，参考2150-2210。

【南华观点】本周尿素逻辑大体不变，现货支撑不足，尿素企业尿素企业收单情况不佳，采取降价出货的方式，但下游在买涨不买跌的情绪下并不买涨，而在供应端仍偏高的情况下，压力逐步给到尿素库存结构上，尿素库存压力逐步显现，那在需求没有很好启动的情况下，解决库存压力的方式还是在于降价。从煤炭端来看，煤炭价格近期也保持下跌，带动尿素价格下行，目前尿素仍是一个估值较高的品种，策略上前期空单继续持有

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘11800（-305），涨幅-2.52%，最高12015，最低11780。9-1价差较上一交易日收窄-1290（5）。NR07- RU09主力价差放宽-2440（-35）。

【现货反馈】国内产区开割初期，海南产区近期原料上量缓慢，目前原料胶水制全乳利润好于制浓乳，部分浓乳厂存在转做全乳计划，制全乳价格11900（-300），制浓乳胶价格11900（-300），二者价差0（0）。云南产区近一周预计持续高温无降水，原料产出减少，制全乳价格10800（-200），制浓乳胶价格10800（-200），二者价差0（0）。泰国目前处于原料淡季，近期开始降水，预计六月上旬原料产出正常，上一交易日胶水价格43.9（0.1），杯胶39.8（-0.1），胶水-杯胶价差低位。近期半钢胎外贸订单充足，内销仍然较弱，整体开工率七至八成；全钢胎整体需求依旧疲软，开工率六至七成；轮胎厂成品库存中性略增，渠道走货不畅问题仍未解决，代理商库存维持高位。广饶轮胎展反馈整体订单情况比一季度会差一些，下游需求仍然疲软。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年5月21日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量74.4万吨，较上期增加0.53万吨，环比增幅0.72%。保税区库存环比增加2.73%至11.77万吨，一般贸易库存环比增加0.35%至62.6万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.23个百分点；出库率下降0.43个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.61个百分点，出库率增加1.02个百分点。

【南华观点】沪胶主力近两日跟随能化板块下跌顺畅，9-1月差收窄、RU-NR价差放宽。近期国内外产区原料上量缓慢，对供给端存在支撑；下游轮胎和其他橡胶制品的需求依旧疲软，国内外经济复苏乏力难以提振整体需求。但目前国内深色胶还在不断累库，社会库存高位的问题仍待解决，虽然轮储消息炒作逐渐降温，但消息一天不落地，盘面难以完全回归基本面定价，预计盘面将维持偏强震荡趋势进行调整。建议观望。

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